链上流动性15个月变迁：谁能在炒作退潮后屹立？

在过去的15个月里，去中心化金融（DeFi）的流动性版图在各链之间发生了重塑。那些被炒作热潮推动的项目逐渐淡出视野，流动性开始集中在那些基本面强劲而不是依靠市场炒作的项目上。

核心见解

DEX的交易量在2025年1月达到历史新高，突破3800亿美元，但在接下来的两个月里下跌了35%，这表明1月份可能是一个短期顶点。现在，前十大DEX占据了总交易量的近80%，其中Uniswap和PancakeSwap两家就占据了约40%的市场份额。基于Solana的DEX悄然崛起，占据了前十名中的5席，其市场份额的增长主要得益于Meme币热潮带来的交易量。Hyperliquid彻底改变了永续合约市场的格局，从一个新兴平台迅速崛起，到2025年3月已占据超过60%的市场份额。文中所有的见解均基于公开数据，特别感谢DefiLlama提供的高质量统计数据。

由激增与放缓定义的周期

2024年初，DEX交易量在3月和5月表现强劲，但在年中之前逐渐放缓。然而，第四季度情况发生了变化，11月和12月的交易量大幅增加，这一趋势延续到2025年1月，达到了3800亿美元的高峰。然而，这次反弹只是昙花一现。到2月，市场交易量已急剧下降至2450亿美元，35%的急剧下跌结束了持续三个月的快速增长，预示着第二季度将更加谨慎。

DEX主导地位：头部协议执掌大权

DEX市场仍然高度集中。前十名的协议占据了日交易量的79.5%，而前五名就占据了59.1%。Uniswap和PancakeSwap占据了DEX约40%的交易量，是迄今为止仅有的两家累计交易量突破万亿美元的平台。它们的领先地位得益于先发优势、对多链生态的广泛支持以及深厚的流动性。Uniswap Labs还推出了Unichain，这是一个基于Optimism Superchain构建的以太坊第二层网络，旨在通过原生多链互操作性实现快速、低成本的交易。

Solana的悄然崛起

Solana在DEX领域的地位日益突出。当前排名前十的DEX中有五个是基于Solana开发的，包括Orca、Meteora、Raydium、Lifinity和Pump.fun。Orca和Meteora两家就占据了全球去中心化交易所活动约15%的份额。这一增长得益于低GAS费用、快速的区块时间以及Solana Meme币热潮。Pump.fun飙升至前十名，正是这种火热的明证。

新兴协议：Fluid与Aerodrome

Fluid是排名前五的DEX中资本效率最高的平台，活跃于以太坊上，每月清算额超过100亿美元。在Arbitrum生态启动后表现尤为亮眼：交易量从2月的4.26亿美元激增至3月的16亿美元，表明其采用速度远超行业平均水平。Aerodrome作为Base的原生项目，展示了Base L2上流动性的持续增长。尽管Hyperliquid在现货市场排名不靠前，但在永续合约市场占据主导地位，市场份额超过60%。

各链DEX市场份额：增长易，留存难

过去15个月清楚地表明，大多数区块链项目能够吸引关注，但只有少数能持续保持吸引力。从2024年1月到2025年3月，链级去中心化交易所的市场份额变化迅速，只有少数项目真正具有用户粘性。Solana取得了最大的突破，在2024年稳步攀升，受TRUMP和MELANIA Meme币热潮推动，于2025年1月达到45.8%的市场份额峰值。但到3月份，其市场份额腰斩至21.5%，不过仍以25.1%的平均占比稳居各公链之首。以太坊则相反，2024年初以约32%的份额开局，2025年1月跌至15.3%，随后在3月反弹至26.4%。Base是最稳健的追赶者，从2024年3月的3%持续增长至12月的12.4%，2025年3月回落至7.4%，期间保持6.6%的平均占比。BNB Chain以14.7%的平均份额保持稳定。Arbitrum开局强劲（16%份额）却后继乏力，至2025年1月已滑落至4.8%。Blast在2024年6月创下42.3%的市场份额峰值后，第二个月就消失不见。各公链的DEX主导地位具有强波动性，最终占据主导地位的公链是实际使用率最高的网络。

中心化交易所仍主导现货交易量

尽管DEX在2025年初出现爆发式增长，但中心化交易所仍在现货市场占据主导地位。即使在DEX交易量达到峰值的1月份，CEX仍占据了总交易量的近80%。尽管中心化交易所的主导地位从2024年初的90%一度下滑至最低点79%，但更广泛的趋势显而易见：DEX虽然持续增长，但CEX仍然是大多数交易者的默认选择。

永续协议市场份额

链上永续合约的格局在2024年发生了根本性转变。在dYdX稳坐永续合约交易头把交椅两年多后，Hyperliquid横空出世，重新定义了主导地位。该平台在2月份首次登顶，但在年中短暂被SynFutures超越，8月份重夺榜首后便一骑绝尘。截至2025年3月，Hyperliquid已占据永续合约总交易量近59%的份额，彻底巩固了自身作为专业交易者首选平台的地位。这一崛起势头吸引了大量的市场关注，其产品体验比以往任何去中心化交易所都更接近中心化交易所。相比之下，dYdX的市场份额迅速下滑，从2024年初的13.2%到2025年3月仅剩2.7%，用户纷纷转向更快、界面更简洁、更具现代感的替代平台。Jupiter的永续合约凭借Solana原生的流动性和其现货DEX的导流作用，以8.8%的市场份额攀升至第二位，但后劲不足，最终屈居Hyperliquid之后。其他如SynFutures、Vertex Protocol和Paradex等项目也曾短暂崭露头角。

永续合约链：执行层在一个周期内完成重构

过去一年永续合约基础设施领域的最大转变，不是用户偏好哪些协议，而是转而信任哪些链来执行交易。到2025年3月时，以太坊和Arbitrum的永续合约交易量份额已暴跌至11.8%，与2024年1月两家合计超65%的市场主导地位形成鲜明对比，更新、更快的执行层此时已全面占据主导。推动这一转变的核心力量是Hyperliquid自主研发的区块链，该链在同期内将其市场份额从13.6%大幅提升至58.9%，在不到一年时间里就取代了曾定义行业标准的各类Layer1和Layer2解决方案，成为永续合约交易的默认执行环境。其优势不仅体现在更快的交易速度，更重要的是它提供了专业交易者所要求的可靠性和低延迟保障。Solana也曾经历了一轮强劲上涨，在2024年末由Jupiter和Phoenix项目推动，其市场份额一度攀升至近16%，但最终稳定在10-11%区间，未能延续突破性增长势头。而Base和ZKsync生态虽显现活力（市场份额峰值达到6-7%），但始终未能跻身顶级公链行列。Blast成为了一个警示性的案例：这个昙花一现的项目在2024年6月曾达到18.8%的市场份额，却又以同样惊人的速度销声匿迹。在一个由产品质量和用户留存驱动的领域，单纯的炒作终难长久。新的行业执行标准已然明确：以性能为核心的公链重新定义了竞争基准，传统基础设施不再占据默认优势地位。

DeFi的未来不在于多链扩展，而是属于那些能将行业叙事转化为用户习惯的协议。