灰度研报：解密加密货币供给侧动力学

理解加密货币供应：通胀、悬崖解锁与市场动态

在资本市场中，供给扮演着至关重要的角色。无论是传统股票市场中新股发行对股价的影响，还是加密货币领域中供应变化带来的市场波动，都印证了这一点。灰度研究曾分析过比特币减半以及以太坊的合并和 Shapella 升级等重大供应事件，因为这些事件在历史上一直是这些资产供应动态变化的催化剂。这些事件不仅仅是技术里程碑，更是可能重塑未来供应，从而重塑市场定价反应的转折点。

现在，我们将分析扩展到其他加密资产。与股票不同，加密资产的供应变化可能更加剧烈，从而导致更迅速的市场反应。

什么是加密货币供应通胀？

简单来说，供应通胀是一种有意的设计，旨在协调开发团队、投资者和用户社区的利益：

• 对于开发团队： 可控的供应通胀是一种重要的融资机制。通过逐步增加供应，项目可以获得持续开发、维护和创新所需的资源，这对于项目的长期增长至关重要。
• 对于投资者： 供应的增量增长可以转化为实际收益。在质押或持有加密货币可以获得奖励的生态系统中，供应的增加可以为投资者带来回报，激励他们长期参与项目。
• 对于社区： 供应通胀有助于促进用户积极参与生态系统。新铸造的供应通常会分配给社区倡议、赠款和项目，刺激增长、促进创新并提高生态系统的整体价值。

当然，过度的通货膨胀可能导致资产贬值，损害社区和投资者之间的信任。因此，在加密货币领域，如何在供应通胀和价值稳定之间取得平衡至关重要。

代币总体通胀：一年回顾

总体来看，各个加密货币行业都存在代币供应膨胀的趋势。这与加密货币领域的持续发展相一致，一些项目正在积极扩展业务，而其他区块链网络则在向验证者或矿工分发代币。

值得注意的是，消费者与文化、公用事业与服务以及智能合约平台 (SCP) 行业的加权平均通胀水平最高，而货币行业的加权平均通胀水平最低。这符合我们的预期：货币类别包括比特币，其大部分通货膨胀都发生在早期。另一方面，消费者与文化以及公用事业与服务等行业包含相对较新的资产，因此，这些新兴行业的任何通货膨胀都会导致相对较大的百分比增长。

有趣的是，数据表明供应通胀与价格趋势之间存在明显关系：供应通胀较高的行业通常表现出全年价格较低的趋势。

悬崖归属：代币供应的突然释放

我们注意到代币供应量有时会突然显著增加，这被称为“悬崖归属”或“悬崖解锁”，指的是一次性释放大量代币。

虽然一些项目可能会逐步释放代币，但其他项目可能会立即释放大量代币，通常是在重大事件期间，例如开发阶段完成或融资轮。这些大型释放通常在代币的智能合约或治理协议中预定义，导致供应图表中出现“悬崖”。

这种突然的代币释放为我们提供了研究区块链生态系统代币经济学的机会，就像科学家研究自然生态系统一样。

我们分析了 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 1 日期间约 400 个循环供应量解锁在 5% 到 10% 之间的实例，发现了一个有趣的模式：通常情况下，价格往往会在供应解锁事件前 30 天上涨，表明市场会做出预期反应。相反，解锁后的 30 天内价格明显下降。这一趋势在加密货币市场的不同领域都适用。

此外，在较大的解锁事件之后，负价格变动往往更加明显，这符合人们的预期。

深入探讨：通胀与价格并非总是负相关

虽然总体分析表明，通胀上升往往会导致价格下降，但这种趋势并非普遍适用。

例如，Chainlink 的 LINK 在 2023 年经历了三起重大的悬崖归属事件，释放了价值超过 5 亿美元的代币。但 LINK 的价格并没有像预期的那样大幅下跌。

这种情况凸显了一个重要方面：悬崖解锁的接受者在决定其市场影响方面发挥着至关重要的作用。如果接收方有能力独立或通过专业交易者交易大量代币，则这种能力可以显著影响解锁对代币价格的影响。

结论

理解加密货币的代币经济学，尤其是供应解锁的细微差别，对于了解价格动态至关重要。解锁的接收者及其交易大量代币的能力是关键考虑因素。

对于管理代币的团队来说，选择更小、更频繁的解锁可能有助于代币价格的稳定，避免市场剧烈波动。随着协议团队的成长和扩大，战略性地管理供应解锁可以成为促进项目可持续增长的强大工具。

对于投资者而言，了解这些机制可以帮助区分具有可行的经济参与飞轮的项目和面临坠落风险的项目。