微策略囤BTC策略：能否超越Luna？

今年以来，微策略的股价涨幅接近500%，大幅超越比特币的121%涨幅。这家公司的老板Michael Saylor是出了名的比特币狂热者，无论市场如何变化，他都在不断囤积比特币。随着川普的胜选，比特币价格逼近10万美元，微策略作为持有38.6万枚比特币的公司，其股价也随之水涨船高。那么，微策略的策略是如何运作的？它还能继续上涨吗？是比特币的杠杆版还是下一轮的Luna？让我们一起探讨一下！

微策略如何购买比特币？

提到微策略，很多人只知道它购买比特币，但其实它是一家成立于1989年的科技公司，主要业务是提供数据分析解决方案，帮助企业进行数据分析和决策判断。2020年8月，CEO Michael Saylor发现了比特币的价值，认为它是一种稀缺且具有长期增值潜力的数字资产，能够对抗通货膨胀并保值，于是将公司2.5亿美元的储备转换为比特币，这标志着微策略开始疯狂囤积比特币。

截至2024年11月，微策略持有约386,700枚比特币，占全球比特币总量的1.8%。他们是如何做到的呢？

1. **发行债务购买比特币**：公司通过发行债券（如可转债）筹集资金，然后用这些资金购买比特币。这是策略的起点，通过杠杆增加比特币的持仓。

2. **比特币价格上涨，微策略市值上升**：随着比特币价格上升，微策略持有的比特币资产价值也随之上升，推动公司股票市值增长。

3. **市值上升，提高股票在指数中的权重**：市值增长使微策略的股票在金融指数（如S&P 500、NASDAQ等）中的权重增加。更多指数基金需要配置微策略股票，进一步推动股价上涨。

4. **发行股票购买比特币**：市值上升后，微策略利用市场对其股票的需求，溢价增发新股，然后出售这些股票购买比特币。

5. **比特币价格上涨，进一步推动市值**：新购买的比特币随着价格上涨，进一步增加公司的资产价值和市值，市值增长再次提升股票在市场中的吸引力。

6. **再度发行股票，重复循环**：微策略利用股票市值的上升，重复进行新一轮的股票发行与比特币购买，形成“飞轮效应”。

微策略的关键在于启动正向飞轮循环，让比特币与微策略市值成为上涨的永动机。目前，微策略有五笔可转债在市场上，总本金价值为42.5亿美元，到期日在2027年到2032年之间，为中长期债，且大部分为零息债券，这意味着在到期之前，本金无需偿还，降低了微策略的违约风险。在股票发行方面，自比特币策略启动以来，微策略已宣布发行五次股票，共筹集了高达44亿美元的资金。

来源：Bloomberg

币价下跌时，微策略会被清算吗？

11月21日，知名做空机构香橼表示：“虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空MSTR的头寸来避险。非常尊重Saylor，但他也必须知道MSTR已经过热了。”那么，香橼的担忧是否有道理呢？

资产飞轮的设计模式让人联想到Luna/UST，这两种资产也是通过相互作用使价格高速上升。这种模式让人担心，如果其中一项资产价格下跌，是否会引起连环清算的踩踏现象？

但微策略的模式与Luna有很大不同：

债务比例低：目前微策略的市值约为750亿美元，债券为42.5亿美元，整体负债在公司财务结构中的占比低，且到期日在2027年到2032年之间。

无抛售比特币意愿：知名KOL @TheFlowHorse最近发文表示，若Michael Saylor出售比特币，那将是有史以来最好的交易。而Michael Saylor回复表示：他不会卖出比特币。这种承诺也保证了微策略“溢价发行股票”的策略能够继续进行。

溢价重回2021年水准：从下图可以看到，微策略即使在2022年的熊市期间，仍维持溢价状态，并未跌破。目前绿线快速飙升，表明市场对微策略比特币策略的信心重建，回到2021年牛市时期的水准。

来源：CryptoQuant

若比特币暴跌，微策略被迫抛售从而引起股、币连环踩踏的概率很低，杠杆率没有想象中那么夸张。

结语：微策略成功案例，带起Web 2公司囤BTC风潮

微策略的比特币战略储备策略的成功，也引来其他公司的效仿，其中包括：

RUMBLE：影音分享平台，宣布购买最高2000万美元的比特币作为储备

Interactive Strength：健身器材公司，宣布购买价值500万美元的比特币作为储备

Hoth Therapeutics：生物制药公司，宣布购买价值100万美元的比特币作为储备

其他例子不胜枚举，有越来越多公司（小型股）想跟风微策略的比特币储备成功模式，但大多数为短期噱头。一方面，策略的成功部分建构于资本密集；另一方面，小公司若使用该策略，更多的是遭到投资者的怀疑以及监管审查。但无论如何，比特币都会是最大的赢家。