以太坊现货ETF助力大众认知，Solana成劲敌

灰度研究发布了一份报告，详细分析了以太坊的现状，并特别强调了以太坊现货ETF的推出对公众理解智能合约公链的重要性。尽管以太坊当前的估值较高，可能上涨空间有限，但灰度对其前景依然保持乐观。然而，报告也特别提到了Solana，认为Solana是最有可能从以太坊手中夺取市场份额的竞争者。

在经历了3月的重大升级后，以太坊正在向模块化网络架构过渡。这种设计让不同类型的链上基础设施能够协同工作，提供更好的最终用户体验。随着时间的推移，以太坊的L2预计将变得更加活跃。L2将交易记录发布到L1，借助主网的安全性和去中心化，这与Solana等整体设计概念的区块链形成了鲜明对比，后者将所有关键操作（执行、结算、共识和数据可用性）都集中在单一的L1上。从链上活动来看，这次升级是成功的，L2上的活跃地址数量显著增加，目前已占到以太坊生态系统总活动量的三分之二。

然而，链上活动向L2的转移也对以太坊的代币经济产生了影响。当以太坊的链上收入较高时，销毁的代币数量通常会超过新发行的速度，从而减少ETH的总供应量。但随着活动转移到L2，以太坊主网的费用收入下降，导致ETH供应量再次开始增加。尽管L2仍需要支付费用来将数据发布到L1（所谓的“blob费用”及其他交易费用），但这些费用通常较低。

灰度研究认为，要让ETH随着时间推移而上涨，以太坊主网需要看到费用收入的上升。这可以通过L1活动的适度增长（支付更高的交易成本）或L2活动的显著增长（支付更低的交易成本）来实现。灰度预计，L1与L2的链上活动都需要不断增长才能让以太坊受益，可能形成L1（低频、高价值交易）与L2（高频、低价值交易）的组合。目前，大约70%的代币化美国国债都在以太坊链上，相对高价值的NFT也可能继续保留在以太坊主网上，因为它们受益于其高安全性和去中心化，且转手频率较低（出于类似的原因，预计比特币NFT也会持续增长）。

以太坊现货ETF的推出有助于提高ETH的需求和价格。灰度根据美国以外的BTC、ETH交易所交易产品（ETP）进行比较，发现以太坊ETP约占比特币ETP的25%-30%，因此预计以太坊现货ETF的净流入量将达到比特币自1月以来净流入137亿美元的25%-30%。虽然在美国市场中，ETH期货仅占BTC期货的5%左右，但灰度研究认为这并不代表以太坊现货ETF可能的相对需求。

灰度报告还指出，约50%的ETH供应处于长期锁定状态，包括27%用于质押、11%锁定在多项智能合约中、6%五年以上未转移、3%以ETHETP形式持有，以及0.7%由以太坊基金会、Mantle、Golem金库持有。这些限制了以太坊现货ETF的可用供应，未来的ETH净买入将来自于剩余的流通供应，因此任何需求的提升都可能对价格产生更大的影响。

报告的最后部分列出了对ETH币价不利的两点。灰度引用了MVRV-Z指标，显示一月比特币现货ETF上线时，其MVRV-Z分数较低，估值适中，可能有较大的上涨空间；而ETH的估值则过高，ETF批准后的上涨空间可能较小。灰度研究最后提到，加密投资者可能会更关注ETH与其他智能合约公链之间的竞争，特别是SOL/ETH的汇率。考虑到Solana是该市场中的第二大项目，灰度认为SOL长期最有机会从以太坊手中夺取市场份额。去年，SOL的表现明显优于ETH，SOL/ETH价格比目前已接近上一次的高点，短期内灰度预期SOL/ETH汇率将趋于平稳，以太坊现货ETF将支撑ETH的价格，但从长远来看，SOL/ETH汇率将取决于两者在链上收入的增长。