BTC抵押借贷：实现花不完的钱

如何拥有花不完的钱？

在当今社会中，提到“花钱”，大家通常想到的是消费法定货币。小编也会向老板发消息：“明天是疯狂星期四，能给我50块吗？”而不是“明天是疯狂星期四，能给我50个BTC吗？”这不仅是因为怕被老板打，更因为国内的大多数商家还不支持用BTC付款。

比特币作为“数字现金”的概念并未成功实现。曾有人问知名比特币多头、MicroStrategy的首席执行官Micheal Saylor：“为什么很少有人用比特币换一杯咖啡？”Saylor的回答是：“如果你拥有一栋大楼，你会用大楼的一角换一杯咖啡吗？”这听起来有些强词夺理，但确实，单纯持有比特币在日常生活中花钱是不方便的。

然而，比特币作为“数字黄金”，一种存储价值的资产（Store of Value Asset）的概念却未被推翻。如果比特币对冲通胀的逻辑长期成立，那么在较长时间尺度下，比特币相对信用货币（法定货币）会升值。我们只需简单持有BTC，它对应的法币价值最终会逐渐上涨，无需劳动，就能躺平享受生活。

但问题来了，如果我们不花掉也不卖掉比特币，比特币数量不会减少，又怎么谈得上“花不完的钱”呢？答案在于抵押借贷。

抵押借贷

如果资产A相对于资产B一直升值，那么抵押资产A借出资产B，随着时间推移，理论上可以源源不断地借出资产B，而不必出售A，也不必偿还B。具体来说，抵押BTC借出法币（或USDT、USDC等稳定币），由于信用货币天然具有滥发、长期贬值的趋势，比特币会相对信用货币逐渐升值（这是本文成立的前提）。在此过程中，我们可以逐渐借出更多的法币，从而在不出售BTC、不用劳动的情况下，可支配的法定货币随时间逐渐增加，达到“拥有花不完的钱”的效果。

然而，抵押借贷存在“清算风险”。尽管BTC相对信用货币升值是长期趋势，但在短期内依然存在价格波动。即使不考虑“插针”等极端情况，从一轮周期的高点到低点通常也有50%甚至70%以上的振幅。一旦被清算，就相当于被迫在低价卖出BTC换回法币偿还债务，“钱花不完”的尝试就失败了。此外，由于行情波动剧烈，可能出现一根K线砸到清算价以下导致清算，而后币价快速拉回，造成借贷者巨额损失的情况。

避免清算的一个方法是保持极低的LTV（Loan to Value），例如抵押价值100万美元的BTC只借出30万美元，这样几乎可以免于短期价格波动导致的清算。但一方面不存在“绝对的保险”，另一方面这样做的资金利用率未免太低。那该怎么做呢？

软清算

可以使用软清算机制的借贷来避免短期币价波动导致我们失去BTC仓位。以抵押BTC借出crvUSD为例：

在Curve Finance的crvUSD产品中，抵押品的清算是通过AMM进行的，并且是以渐进式的软清算方式进行的，抵押品会随价格下跌逐渐清算。但AMM中的清算是可逆的，在抵押品价格上涨后，AMM会帮助用户买回资产。

crvUSD通过LLAMMA（Lending-Liquidating AMM Algorithm）实现软清算，为抵押资产设计了一个特殊的AMM池，实现在资产价格下跌时逐渐清算。其中的清算线有两个，分别是清算开始价格和清算终止价格。在抵押资产高于清算价格时，AMM池中全是抵押品。抵押品价格下跌至清算开始价格时，AMM中的抵押品开始被卖出换成稳定币，之后在价格下跌过程中抵押品被逐渐卖出。在抵押品价格跌至清算终止价格之下时，AMM中只剩下稳定币。

LLAMMA的清算过程可以理解为一个“反向的Uniswap V3”。假设AMM要处理的是BTC-crvUSD交易对，在Uniswap V3中，流动性提供者（LP）需要设置BTC的价格区间。当BTC的价格处于区间之内时，AMM中两种Token可以互相兑换，在价格区间之外时，AMM池中只有一种Token，这也是LLAMMA清算开始价格和结束价格的设计思路。当抵押品是BTC时，价格高于区间AMM池中全部为BTC，在价格区间之内时BTC逐渐被清算为USD，见图。

在软清算的机制下，即使清算发生，我们会在价格涨回过程中以和卖出几乎相同的价格买回抵押品，保证仓位的几乎不变。由于在较长时间尺度下比特币会相对信用货币升值这一前提，被清算必然在未来涨回。（软清算由外部套利者发动，借贷者会有相对硬清算极少的损失，需避免频繁落入清算区间。这里也体现出与Uni v3相反的设计哲学：LP希望价格尽量多落在区间内收获费用，借贷者希望价格尽量少落在区间内减少损失。）

到此逻辑闭环：持有比特币并使用软清算机制进行法币借贷，比特币升值过程中我们能获得持续的现金流，无需出售比特币或担心短期价格波动造成的清算将这一切搞砸。在持有一定比特币的情况下，无需劳动而可支配的法定货币随时间逐渐增加。这算不算是拥有了“花不完的钱”？

结语

本文介绍了一种投资与消费的策略，即保证BTC仓位的同时通过借贷策略拥有持续的现金流，并介绍了使用软清算机制的优势。如果持有大量BTC，本方案具备实操性，或许真是让人不用劳动，美美躺平的最佳策略之一。但本方案也有一个缺陷，让像作者一样的同学无法躺平，只能苦苦打工 —— 没有指出足够躺平的BTC该上哪儿领 ......

于是小编决定突破自己，毅然拿出手机，给老板发到：“明天是疯狂星期四，能给我50个BTC吗？”结果喜提拉黑。