MSTR比特币战略：融资详解与市场影响

微策略（MicroStrategy）在比特币领域的战略转型，不仅是企业转型的创新之举，更是金融史上的一个重要里程碑。以下是对其比特币战略转型的详细分析，包括资金来源、购买历程、战略举措及其对公司和市场的影响。

微策略的比特币战略转型

2020年，新冠疫情引发了全球流动性危机，各国纷纷采取宽松的货币政策来刺激经济，导致货币贬值和通货膨胀风险加剧。微策略的CEO Michael Saylor在这个背景下重新评估了比特币的价值，认为在货币供应量以每年15%的速度增长时，人们需要一种不与法定现金流挂钩的避险资产。因此，他为微策略选择了比特币战略。

与贝莱德等公司推出的BTC ETF或其他Spot Bitcoin ETPs相比，微策略的比特币战略更加激进。它通过公司闲置资金、发行可转债、股份增发等方式融资购买比特币，公司本身获取比特币上涨的潜在收益，同时也承受比特币下跌的潜在风险，而ETF/ETPs则更侧重于价格的追踪。

微策略的资金来源和比特币购买历程

微策略主要通过四种途径筹集资金购买比特币：

1、使用自有资金购买：最初的三笔投资，微策略是将账面的闲置资金投入购买。2020年8月，微策略斥资2.5亿美元购买了21400枚比特币；9月投入了1.75亿美元购买了16796枚比特币；12月投入了0.5亿美元购买了2574枚比特币。

2、发行可转换优先债券（Convertible Senior Notes）：为了购买更多比特币，微策略开始采用发行可转债的方式融资买币。可转换优先债券是一种金融工具，允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票。这种债券的特点是利率较低，甚至为零，同时设定高于当前股价的转换价格。微策略发行的几期可转债利率在0%-0.75%之间居多，说明投资者实际是对MSTR的股价上涨有信心，寄希望于债券转换为股票以赚取更多收益。

3、发行优先担保债券（Senior Secured Notes）：除了可转换优先债券，微策略还发行过一次4.89亿美元2028年到期6.125%利率的优先担保债券。优先担保债券是一种有抵押的债券，风险比可转换优先债券更低，但这类债券只有固定利息收益。微策略发行的这一批优先担保债券，已经选择提前还款。

4、市价股票发行（At-the-Market Equity Offerings）：随着微策略的比特币战略初见成效，MSTR股价持续上涨，微策略采取了更多的市价股票发行的方式融资。这种方式获得的资金风险更低，因为它不是债务，没有还款压力，也不存在某个可预见的还款日期。微策略先后与Jefferies、Cowen and Company LLC和BTIG LLC等代理机构签订过公开市场销售协议。根据这些协议，微策略可以不定期通过这些代理机构，发行和出售A类普通股。这就是业内所谓的ATM。市价股票发行更加灵活，微策略可以根据二级市场行情来选择出售新股的时机。由于发行股票稀释了现有股东权益，但其与比特币价格的相关性、每股MSTR的含币量上升等变化，导致市场对此举措反应复杂，MSTR股价整体呈现较高波动率。

截至2024年12月30日，微策略总计投资约277亿美元，购买了444262枚比特币，持仓均价62257美元/枚。

微策略「智能杠杆」购买比特币的几个关键问题

一、MSTR的杠杆风险高不高？

根据MSTR在Q3 2024财报电话会议中披露的信息，当时MSTR的总资产约83.44亿美元，总债务约45.7亿美元，债务权益比率为1.21。如果按照2024年9月30日比特币的最新市场价（63560美元）来计算，MSTR持有的比特币实际市场价值为160.3亿美元，则对应的MSTR债务权益比率仅为0.35。截至2024年12月30日，微策略未偿还的总负债为72.7385亿美元，持有444262枚比特币，价值422.5亿美元。假设微策略其他部分的资产未变（即14.9亿美元），那么MSTR的总资产为437.4亿美元，负债为72.7385亿美元，则此时MSTR的债务权益比率仅为0.208。相比美股头部上市公司的债务权益比率，微策略的债务权益比率还是健康的。

二、这些可转债在什么情况下才会成为未来无法承受之重？

如果微策略后面不继续发行可转债，那么比特币长期跌破16364美元，微策略持仓的444262枚比特币的价值才会低于其可转债总额72.7亿美元。如果微策略后面只采用ATM融资和闲置资金的方式买币，随着微策略比特币持仓数量的增加，这个「资不抵债」的价格线还可以变得更低。如果微策略在比特币高位时继续疯狂发行可转债购买比特币，并且比特币进入熊市，比特币价格下跌导致微策略持仓的比特币价值低于其可转债总额，也会导致MSTR股价陷入低迷，进而影响其再融资能力和偿债能力，继而才能使可转债变成无法承受之重。

三、为什么投资者开始关心MSTR的每股含币量？

每股含币量将决定MSTR的每股净资产。无论是发行可转换债券还是ATM，都是通过稀释股本来实现融资。而融资的目的，是为了增加比特币储备。对MSTR的股东而言，稀释股本是个利空，但微策略的管理层给MSTR股东讲的故事是——BTC Yield KPI。只要MSTR的市值比持有的BTC总价值更高，即有市值溢价率，那么稀释MSTR股本去买BTC，就能提升每股MSTR的含币量。MSTR的含币量的提升，就意味着MSTR的每股净资产在增长，那么对股东来说，稀释股本实现融资去买比特币，就仍然是个值得做的事情。

四、为什么近两个月微策略更激进地买入比特币？

可能是因为MSTR的股价很高。微策略在最近两个月明显加大了融资买币的规模。2024年11月和12月，微策略通过ATM和发行可转债共投入176.9亿美元（占总投资额的63.8%），购买了192042枚比特币（占总购买量的43.2%）。其中只有30亿美元可转债，其余146.9亿都是通过ATM方式融资。总体来看微策略战略配置比特币的整个过程，在时间维度上，有定投的特征；但在数量和金额上，似乎在牛市比在熊市买得更激进。这可能是因为牛市里MSTR的股价涨幅更高。

五、微策略之后，比特币还有什么上涨的动力？

除了受微策略带动购买比特币的上市公司，目前想到只有更多的国家级战略储备，但在这轮牛市不抱太大期望。本轮周期比特币上涨主要有以下几大买盘：对比特币有强共识的Long Term Holder、ETF带来传统金融市场的增量资金、微策略持续买入，多家上市公司效仿，戴维斯双击，以及国家级战略储备。微策略的这次大胆尝试，或许只是比特币传奇的序曲，或许只是比特币真正崛起过程中可有可无的一小步，却可能是金融新时代的一大步。