加密股三巨头市值天花板分析

在加密货币领域，市值达到千亿美元的企业屈指可数，只有Coinbase和MicroStrategy（微策略）曾达到这一高度。这让我开始思考加密行业的市值极限。看看传统市场的辉瑞，市值1400亿美元，季度利润40亿美元，这让我觉得，即使微策略未来再怎么狂飙，这可能就是它的极限了。

Coinbase的市值和盈利表现一度震惊世人，作为全球最赚钱的交易所之一，它的市值曾突破千亿美元大关。回想它上市时，一个季度的利润就高达30亿美元，这可不是小数目啊！

而MicroStrategy呢，它通过不断发行债券来融资购买比特币，目前持有331,200枚比特币，占了比特币总量的1.5%，持仓价值已经达到330亿美元。这让我想起郭宇曾经分享过，微策略的核心模式是将长期债务视为资产负债表的利润，而不是创造现金流，这很好地解释了为什么微策略能涨得那么高。

现在我们来看看MicroStrategy和MARA的盈利模式对比。假设两家公司都融资12亿美元，MicroStrategy用这笔钱去买比特币，而MARA则投资于矿机挖矿。如果比特币价格从5万美元涨到10万美元，MicroStrategy通过投资比特币净赚12亿美元，但这只是浮盈，与公司业务现金流无关。考虑到微策略之前囤积的比特币，一年下来实际上赚了150亿美元以上，真是让人眼红啊！

反观MARA，它用12亿美元投资挖矿，虽然成本高，但矿机回本周期是一年，之后每月能带来1亿美元的现金流。这就意味着，同样是12亿美元的投资，微策略的盈利取决于比特币的价格，而MARA的盈利则取决于比特币价格的持续时间。

这也是我认为当比特币达到10万美元时，资金会从微策略流向矿股的核心原因。只要比特币价格保持在10万美元，算力规模不变，时间越久，累积的利润就越高。

比特币价格对MicroStrategy的影响也不可忽视。随着比特币价格的上涨，MicroStrategy通过融资购买比特币的边际效应会逐渐递减。如果比特币价格已经达到10万美元，再融资12亿美元，翻倍的难度会大大增加，比特币上涨幅度可能只有20%，那么盈利将大幅减少至2.4亿美元。

比特币价格的上涨空间是有限的，这限制了MicroStrategy通过融资购买比特币的增长潜力。随着比特币价格的上涨，MicroStrategy的融资能力也会受到限制，看似无限的飞轮其实是有上限的，融资也就无法继续了。