Ethena第二季：积分策略狂飙1100% APY！

Ethena 积分加成策略解析：四种投资路径与潜在回报

Ethena，这个近期蹿红的稳定币项目，又有了新动作！5月4日，他们更新了积分（sats）加成规则，直接引爆了 Pendle 上 YT-ENA 的价格，收益率（Implied APY）从 64% 一路飙升到 82%，目前稳定在 80% 左右。这波操作，市场反响相当热烈啊！

简单来说，这次的积分加成是鼓励大家锁定 $ENA。锁定的 $ENA 越多，相对于你持有的 USDe 来说，加成比例就越高，从 20% 到 100% 不等。

举个例子：你锁定了价值 1,000 美元的 USDe，如果再锁定 200 美元的 $ENA，就能获得 20% 的加成，相当于每天每 1USDe 可以获得 36 sats（原本是 30 sats 乘以 1.2）；要是你锁定的 $ENA 和 USDe 等值，就能拿到最高的 60 倍积分！

接下来，我会参考 Bankless 前分析师 Donovan Choy 和 Thor 的《Ethena 第二季全面指南》，给大家分析四种不同的 Ethena 投资策略，以及它们的潜在回报。提醒大家，这只是分析，投资有风险，入场需谨慎！

在评估这些策略的回报之前，咱们得先估算一下，到 9 月 2 日第二季活动结束时，总共会发放多少 sats。这样才能推算出我们能分到多少空投，从而判断哪个策略最划算。

Ethena 官网上显示，目前已经发放了 1.76 兆 sats。如果忽略在 CEX wallet 上持有 USDe 或 ENA 获得的 sats，根据 Choy 和 Thor 的方法估算，第二季活动结束时，sats 的总量可能会达到 10 兆左右。

另外，我们假设 ENA 的 FDV（完全稀释估值）能达到 200 亿美元（目前接近 138 亿美元），并且第二季空投的比例和第一季一样，都是 5%。这意味着空投的总价值将达到 10 亿美元。

估计第二季结束时的积分规模

策略一：持有并锁定 USDe

如果只是单纯地持有 USDe 并提供流动性，那么每天每 1USDe 可以获得 20 sats。最终，你可能会获得 0.00051% 的空投，也就是 5,117 美元的收入。这相当于 25.59% 的投资回报率（或者 72.45% 的年化收益率）。

需要注意的是，下表并没有考虑到使用[OKX](https://okx.4k6k.com/oe.html)、Binance、Bybit 和 Bitget Web3 wallet 还能额外获得 20% 的积分加成。所以，如果你打算采取这个策略，不妨考虑用这些 CEX wallet 锁定 USDe，这样能获得更高的回报。

策略二：投资 Pendle YT-USDe

之前我写过一篇关于流动性再质押协议 Renzo 的文章，介绍了投资 Pendle YT 的回报率计算方法。同样的道理也适用于投资其他的 YT 产品。Pendle 在 Ethereum（7/29 到期）、Arbitrum（8/29 到期）和 Mantle（7/29 到期）上都有 USDe 市场，每 1USDe 同样每天可以获得 20 sats。下表比较了在这三个链上投资 YT-USDe 的回报率。可以看到，各个链的 APY 都远高于第一个策略的 78.7%，尤其是以太坊主网的回报率最高，2 万美元的成本，空投获利能达到 50,469 美元，回报率高达 468.56%。

值得一提的是，Mantle 因为有 Mantle Rewards Station 计划，每 1USDe 还能额外享有 0.019 EigenLayer 积分，这是下表没有考虑到的额外收益。

策略三：投资 YT-ENA

你也可以投资 Pendle 的 ENA 市场，这个市场只在以太坊主网上部署。每 1 枚 ENA 每天可以获得 30 sats。在 YT 杠杆积分的加持下，估计最终可以获得 0.00434% 的空投，获利高达 23,353 美元，APY 达到 353.19%。Pendle 的实习生今天也做了类似的估算。

虽然不如投资 YT-USDe 超过 400% 的年化收益，但这个策略适合看好 ENA，又不想承担 USDe 风险的投资者。

策略四：投资 YT-ENA + YT-USDe

最后，我们来看看配合最新积分加成规则的策略。这个策略在投资 YT-ENA 和 YT-USDe 之间各分配了 50% 的资金。这意味着你可以在 USDe 仓位中获得 100% 的积分加成，也就是每天每 1USDe 可以获得 60 sats（目前还不清楚 ENA 仓位是否同样可以获得加成，下表保守估计为没有）。

正如你所看到的，在 Arbitrum 上使用这个策略可以获得最高的回报，高达 73,391 美元的获利，APY 达到 1136%！这种更高的奖励与交易者因必须锁定 ENA 而承担的更高风险相称。

总的来说，这篇文章通过详细的回报率计算，探讨了 Ethena 第二季的四种策略。一方面，它为读者参与 Ethena 第二季积分活动提供了一个全面的指南；另一方面，它增强了投资者对投资 YT 的信心和决策基础。我还附上了 Choy 和 Thor 的 Excel 试算表，感兴趣的读者可以自行复制并修改相关假设。

需要注意的是，在新的积分加成规则下，积分的通胀可能会更严重，可能会稀释上述策略能获得的空投分配。此外，链上操作成本与 ENA 的价格表现，也都是需要考虑的关键因素。

今天，以太坊 L2 Mode 也宣布第二季积分活动将引入 USDe 与 sUSDe，对 Ethena 有兴趣的读者可以关注一下，或许也有潜在的投资机会。