sUSD脱锚危机：Synthetix能否力挽狂澜？

Synthetix 旗下稳定币 sUSD 脱锚风波

最近，Synthetix 的稳定币 sUSD 因长时间脱锚而引起了市场的广泛关注。从 3 月 20 日首次出现脱锚迹象以来，sUSD 的脱锚幅度不断扩大，曾一度跌破 0.7 美元，截至目前报价为 0.78 美元。虽然 Synthetix 推出了一系列修复措施，sUSD 在低位似乎有所企稳，但能否重新回归锚定价格仍是一个复杂的问题。

脱锚原因分析

sUSD 的脱锚问题源于 Synthetix 定位的转变和协议的调整。最初，Synthetix 是一个合成资产协议，允许用户通过超额抵押来铸造追踪不同资产（如 BTC、ETH）的合成资产，而 sUSD 是目前唯一仍具有较广泛用途的合成资产。随着 Synthetix 逐渐放弃原始的合成资产模型，转而专注于永续合约 DEX，sUSD 的铸造机制发生了变化。

过去，Synthetix 用户需要抵押 SNX，以 750% 的抵押率铸造 sUSD，这意味着每抵押 7.5 美元的 SNX 可以铸造 1 美元的 sUSD。这种铸造机制类似于借贷市场，抵押物被锁定，而合成资产则成为一种产生债务的借款。sUSD 的债务以美元计价，而其他合成资产的债务则以相应资产计价，随市场价格波动。SNX 抵押者需要承担系统内相应比例的全局债务，这要求 Synthetix 设计复杂的对冲策略来避免价格波动带来的风险。这种对冲需求、高抵押率和系统复杂性使得 SNX 抵押者的兴趣逐渐减少。因此，Synthetix 通过 SIP-420 提案推出了一个新的模型。

2025 年初，通过的 SIP-420 旨在简化 sUSD 的铸造流程并提高效率。它引入了共享债务池机制，计划在 12 个月内将 sUSD 的铸造方式从个人抵押模式转向集体资金池模式，SNX 质押者不再需要单独铸造 sUSD 并承担个人债务，而是可以将资金委托给公共池，从而实现无清算、无个人债务的结构。同时，SIP-420 将 sUSD 的抵押率从 750% 降至 200%，显著提升了系统资本效率。

然而，随着个人债务的免除，当 sUSD 价格偏离锚定值时，SNX 质押者不再有动机以低价回购 sUSD 偿还债务，导致原有的自我锚定调节机制失效。这是 sUSD 脱锚的根本原因。脱锚情况加剧的原因在于 sUSD 的流动性不足。以 Curve 上最大的池子（sUSD/USDC/DAI/USDT）为例，总计约 1151 万美元的流动性中，sUSD 池内份额占比约 81.7%，这意味着实际的退出流动性在脱锚过程中被大量消耗。

Synthetix 的应对措施

4 月 2 日，Synthetix 创始人 Kain 首次发文回应了 sUSD 的脱锚问题。他提到，脱锚是因为购买 sUSD 的主要驱动因素（债务管理）已被消除，而新机制正在过渡中，因此出现了短暂脱锚。

SIP-420 希望在 12 个月内实现机制过渡，但显然社区不可能拿着一个脱锚的稳定币等待这么长时间。因此，Synthetix 近期推出了多项额外措施，以尝试修复 sUSD 的价格。这些措施的关键词是“激励”。

第一项措施是对 sUSD 的流动性提供激励，在最新的激励措施上，Convex 之上质押 sUSD/sUSDe LP 的收益率已高达 49.18%。第二项措施是通过同一团队开发的另一项目 Infinex 提供对 sUSD 存款行为的激励，激励持续六周，每周对存款超过 1000 sUSD 的用户分发 16000 枚 OP 奖励。第三项措施是最新方案，即允许用户向 420 池质押 sUSD，质押后将锁仓一年，但会提供 500 万枚 SNX 作为激励。这些措施都是为了解决 Kain 提到的“sUSD 购买需求不足”的问题。通过对一些泛锁仓行为提供额外激励，Synthetix 希望能够刺激 sUSD 的购买需求，并限制 sUSD 的潜在抛压，从而逐步推动该稳定币价格的回锚。

尤其是条件要求更严、激励力度更大的第三项措施，Kain 昨日曾发文提到对该项措施的期望，并强调问题完全可解，团队将通过优化激励机制逐步解决脱锚问题。值得一提的是，Kain 还提到如果 SNX 质押者不采用新推出的质押机制来帮助解决 sUSD 脱锚问题，将会对他们施以“大棒”，或暗示在多项激励措施后，接下来将通过惩罚条件来对仍不“配合”修复行动的用户进行施压。

由于 Synthetix 暂未提供 sUSD 质押的用户界面，目前质押操作仍需团队手动处理，所以暂时无法获悉最终会有多少用户在激励之下参与 sUSD 质押，而这将在很大程度上影响 sUSD 的修复效果。

就目前的情况来看，很难判定 Synthetix 是否可以稳住局面。虽然市面上已有了一些抄底的声音，但我个人不建议现在去“火中取栗”。如果实在忍不住折价诱惑，则需密切关注 SNX 的价格表现，以防止出现“价格下跌，抵押不足，折价加剧，恐慌抛售”的死亡螺旋。

另类套利机会

相较于押赌回锚，目前市场上似乎正在另一个套利机会 —— 预测市场。预测市场 Truemarket 已上线了关于 sUSD 能否在七月之前回锚的预测池，当前 Yes 份额的报价为 0.55 美元，No 份额的报价为 0.45 美元。

由于 sUSD 当前报价 0.78 美元，回锚之后每单位 sUSD 的价格将修复至 1 美元，而每单位 Yes 份额也可从 0.55 美元变为 1 美元，这一价差的存在就提供了一定的套利空间。然而，Truemarket 之上预测池的深度相对较小，无法承接较大规模的交易，所以该策略的实际操作空间并不大。建议后续关注包括 Polymarket 等其他更主流的预测市场是否会开通类似预测池，并寻找潜在套利机会。