ETF发行人如何“购买”比特币：揭秘流程

现货比特币 ETF 的运作机制

现货比特币 ETF 已经进入市场，但你知道它们是如何运作的吗？当你“购买”一个 ETF 时，到底发生了什么？谁在其中扮演角色？这与基础资产（比特币）的买卖又有什么关系？让我带你一步一步地了解这个过程。

1. 散户需求：投资者对经纪商

投资者从个人到机构都有，他们希望通过 ETF 实现投资组合的多样化或进入数字资产市场。这些投资者的兴趣推动了市场对比特币 ETF 的需求，直接影响了 ETF 份额的创建和赎回。经纪商在这个过程中扮演了关键角色，他们是散户和机构投资者与股票市场之间的桥梁，反映并放大投资者的需求，影响 ETF 份额的交易量和价格。想想那些家庭办公室、机构投资者，或者只是希望将他们的 401k 转换为比特币 ETF 的普通人。一旦 ETF 获得批准，他们就会联系他们的经纪人，要求购买 ETF 份额。

2. 批发需求：经纪人对授权参与者（AP）

那么，经纪人从哪里获得 ETF 份额呢？他们从称为授权参与者（AP）的专业金融机构那里获取。AP 可以直接与 ETF 发起人进行股份创建和赎回交易。比如，Blackrock/iShares ETF 的 AP 包括 Jane Street 和 JP Morgan。可以把经纪人看作是 ETF 股份的零售商，而 AP 则是批发商。AP 监控 ETF 股份的供需，确保股价与其净资产价值保持一致，这一点我们稍后会详细讨论。

3. 股份创建：AP 给发起人

当 AP 意识到需求量大时，他们会去 ETF 发起人那里，使用现金来创建新的 ETF 份额。发起人负责 ETF 的整体管理和合规性，这些公司你可能听说过：Blackrock、VanEck、Fidelity 等。发起人与比特币交易对手协调，在股份创建和赎回过程中进行必要的比特币交易。当需求高时，AP 会与发起人创建新股份；当需求低时，他们会用现金赎回股份。这种需求直接影响 ETF 市场价格相对于其资产净值的溢价或折价。AP 通过这种溢价或折价进行套利，从而尽可能缩小市场价格与资产净值之间的差距，尽管这会受到交易成本等因素的影响。比如，假设摩根大通的所有经纪人都在打电话，要求购买更多的 Ark/21 Shares ETF 股票，然后摩根大通的某个人（我个人猜想是杰米·戴蒙）会打电话给 Cathie Wood 说：“我们需要再购买 10 亿股 ETF 股票 - 这是我们所有的现金。”

4. 保荐人及交易对手

交易对手，如 Coinbase，负责处理 ETF 比特币的买卖。他们根据发起人的指示操作，确保 ETF 的比特币持有量与其股票数量保持一致。托管人（例如 Coinbase）负责 ETF 比特币资产的安全存储，确保信托持有的比特币资产的安全性和监管合规性。发起人根据 AP 的活动（创建或赎回 ETF 份额）指示比特币交易对手买入或卖出比特币。比如，在 Jamie Dimon 从 Cathie Wood 那里订购所有股票并尽可能多地创建股票后，Cathie 会打电话给 Coinbase 的 Brian Armstrong，说：“Jamie 的 FOMO 情绪正如我们所料。我需要立即买下你所有的 BTC。”这就是链上乐趣所在。

5. 比特币交易对手购买 BTC

一旦获得比特币，它就会转移到托管人处进行安全存储。这对于减轻黑客攻击或盗窃等风险、确保 ETF 所依赖的数字资产安全至关重要。在 Ark 的案例中，Coinbase 既充当交易对手，又充当托管人。对于 Fidelity，他们将自行保管 BTC 并持有自己的密钥。

ETF 股价与比特币价格如何关联

ETF 的份额价值基于 CME CF 比特币参考利率——纽约变体，确保比特币的估值能够反映市场情况。这个指数反映了多个交易所的比特币价格总和，提供了一个标准化的基准。

费用如何计算

发起人费用是从信托资产中支付给发起人的，用于 ETF 的管理、运营和营销。这些费用并非由投资者直接支付，而是计入 ETF 资产净值的计算中。简单来说，由于费用降低了信托资产的总价值，因此它们会降低其资产净值，而投资者的回报也会减少相应的费用数额。