灰度基金：币圈“巨鲸”投资解密

默默囤币的“大鲸鱼”：灰度基金

在加密货币市场中，有这样一位“巨鲸”，它默默囤积数字货币，不问涨跌，只进不出，它就是备受关注的灰度基金（Grayscale）。灰度基金持有约 64.76 万枚比特币，是名副其实的“大鲸鱼”。

灰度基金是什么？

灰度基金实际上是指灰度投资公司（Grayscale Investment, LLC）管理的一系列数字货币信托基金。灰度投资公司由数字货币投资集团（Digital Currency Group）于 2013 年成立，是全球最大的数字货币资产管理公司，旗下拥有多个单一资产信托基金和一个多资产信托基金，涵盖了比特币、以太坊、莱特币、比特币现金等主流数字货币。

灰度投资公司是专门处理虚拟货币业务 DCG 集团旗下的子公司，DCG 还有许多著名的子公司，例如：OTC 场外交易所 Genesis、虚拟货币新闻网 Coindesk。灰度投资公司有许多信托基金产品，包括广为人知的：比特币信托基金 $GBTC、以太币信托基金 $GETH、Defi 基金等虚拟货币主题基金。

灰度公司的基金属于封闭式基金的型态。基金有许多型态，例如：开放式基金、封闭式基金、交易所买卖基金、对冲基金等。

开放式基金 (Open-end Fund)： 开放式基金是一般最常见的基金型态，投资人可随时向基金发行公司申购或赎回，如：债券型基金、新兴市场基金。由于其可随时赎回的特性，基金经理人也会面临较大的绩效压力。开放式基金的投资者大多为散户投资者，较无门槛限制。开放式基金的价值会锚定其基金净值，不会有折价或是溢价的问题存在。

折价：份额净值 < 份额市价，有份额价值被低估的情形存在。

溢价：份额净值 > 份额市价，有份额价值被高估的情形存在。

封闭式基金 (Closed-end Fund)： 灰度旗下的基金多为此种型态，封闭式基金在初级市场中的申购单位数为固定的，且投资者在基金到期日前不得向发行者提前赎回，只能在二级市场中和其他交易者进行交易。与开放式基金比较起来，封闭式基金由于不能提前赎回，基金经理人较无因绩效不好投资人提前赎回的压力，较能放心做出中长波段的操作，但基金管理费也会较高。大多数的私募基金也为这种方式，对于投资额度有较高额的门槛限制，参与者大多数为机构、法人、高净值投资人。且由于无法再到期日前赎回，基金较容易存在折溢价的情形。

交易所买卖基金 (ETF)： ETF 全名为 Exchange Traded Fund，意即可在交易所交易的基金。ETF 融合了前两者的特性，像封闭式基金一样，一般情形并不能提前向基金发行公司赎回（若要赎回须大笔金额），但由于能在交易所进行交易的特性，其流动性不输开放式基金。多数的 ETF 为被动型基金，选择投资标的有固定规则，不依照基金经理人主观意识操作。

开放式基金 封闭式基金 ETF 是否可提前赎回 是否 大部分 否 流动性 高 低 高 管理费用 中 高 低 投资人族群 散户投资者 法人机构 散户投资者 折溢价 无 时常有 偶尔有

灰度比特币信托基金 $GBTC 就是封闭式基金，一般散户投资者由于灰度公司对于资产门槛的限制，无法在初级市场中向灰度公司直接购买 $GBTC 的份额 (share)，只能在美国店头市场 (OTC market) 中向拥有者购买，由于其固定发行量的因素，当今天需求 > 供给，便会产生溢价；需求 < 供给，此时就会产生折价的情形。

值得注意的是，原先 $GBTC 经常保持着高度溢价的状态，但近几个月则是折价（负溢价）的状态，这显示了投资人对灰度基金的兴趣降低，至于原因是因为灰度基金的替代品——比特币 ETF 的上市，还是机构对于其需求降低，还有待我们投资人的观察。

由于法规限制，许多公司法人、基金是不能直接购买数字货币的，但又不想错过数字货币的投资机会，就只能借由灰度公司的信托“间接”持有数字货币。由女股神 Catherine Wood 操刀的美国方舟科技基金 ARK，在 13-F 报告中就披露了借由购买灰度的以太币信托基金 $ETHE，实现了间接持仓以太币的资产配置。

1、13-F：资产超过 1 亿美元的基金机构，在季度结束后的 45 天内，向 SEC 提交内容包括：资金流向、资产配置的报告书。

2、10-K：上市公司的年报，内容最为丰富，资讯包括：业务综述、公司管理层治理方向、市况分析。

3、10-Q：上市公司的季报，须在季度结束后的 35 天内向 SEC 提交。

美国证券交易委员会 SEC 常见报告型态

关注面向

若是美股投资者或许对 10-K(年度)、10-Q(季度) 等报告一定不陌生，灰度旗下的信托产品目前都受到美国证券交易委员会 SEC 的法规管制，因此也能在 SEC 官网中获得灰度基金的持仓资讯、损益、风险报告等众多资讯。我们能借由灰度本季度比特币持仓量约为 651,344 颗和总成本 7,377,297,000 美元，算出其平均成本约为：7,377,297,000/651,344 =11,326,27 美元。

这些借由这些报告所推出的资讯，能让我们散户投资人看出机构们对于虚拟货币的兴趣度，若是灰度的基金规模只增不减，就代表赎回意愿不高，且机构们正在持续加码中。借由灰度新推出的基金，观察其基金持仓量，也可以了解哪种虚拟货币被机构们向中了，作为投资的参考依据之一。

关于灰度基金最近值得关注的新闻是，美国 SEC 确定放行比特币期货的 ETF 后，理论上将会对灰度比特币基金产生不利的影响，因为机构投资者便不用承受高额且流通性不好的 $GBTC，直接购买上市的比特币 ETF 即可，且在手续费上，ETF 也会便宜上许多，灰度管理层届时需要面临是否要将旗下基金申请转换成 ETF 的窘境。

灰度基金的投资方式

灰度基金主要提供两种投资方式：公开基金和私人基金。公开基金面向一般投资者，可以通过证券交易所购买和销售。私人基金主要面向大型机构和合格投资人，投资者需要满足一定的投资门槛才能购买。灰度基金的投资对象均来自于数字货币市场，不会投资股票、债券或其他传统资产。

灰度基金的运营方式

灰度基金的运营方式类似于传统的投资基金，其收益主要来自于数字货币市场的价格波动。但由于比特币和其他数字加密货币的波动性较大，因此灰度基金的风险也相对较高。为了降低风险，灰度基金会采取一些风控措施，如分散投资和定期审查等，以确保投资者的资产安全。

灰度基金的影响力和未来展望

灰度基金作为数字货币投资基金方面的领先机构之一，已经吸引了众多数字货币投资者的关注。总资产已超过 130 亿美元，拥有超过 60 万个客户，是数字货币市场上最大的投资基金之一。通过灰度基金，机构和个人投资者可以更加容易地参与到数字货币市场中，同时也帮助数字货币市场更加普及和成熟。

随着数字货币市场的快速发展，灰度基金的未来前景也充满了想象空间。随着更多投资者进入数字货币市场，灰度基金将会成为数字货币市场上更加重要的参与者，为数字货币市场的发展注入更多的活力。

灰度基金的投资对象

灰度基金的投资对象主要是机构投资者和高净值合格投资人，他们可以通过灰度基金来间接持有数字货币，而无需直接购买、存储和保管数字货币。灰度基金为投资者提供了一个合规、便捷和安全的渠道，让他们可以像交易股票一样交易数字货币信托份额。

灰度基金的运作模式与传统的信托基金类似，它会根据投资者的入金情况，从市场上购买相应数量的数字货币，并将其存放在专业的第三方托管机构中，然后向投资者发行信托份额，每个份额代表一定数量的数字货币。投资者可以在一级市场或二级市场买卖信托份额，从而分享数字货币价格波动所带来的收益或损失。

灰度基金最知名的产品是灰度比特币信托（GBTC），它是第一个也是目前唯一一个可以在美国二级市场交易，追踪比特币价格的投资产品。GBTC 每年收取 2% 的管理费，每个份额代表 0.0009618 个比特币。GBTC 通常会出现溢价或折价的现象，即其市场价格与其所代表的比特币价值之间存在差异。这主要是由于市场需求、套利机会和锁定期限等因素影响而导致的。

除了 GBTC 之外，灰度还推出了其他多种数字货币信托产品，如 ETH、LTC、BCH 等，以及一个包含多种数字货币的组合产品（Grayscale Digital Large Cap Fund）。这些产品都有不同的管理费率、份额比例和溢价情况，投资者可以根据自己的偏好和风险承受能力来选择合适的产品。

灰度基金是一种数字货币信托基金，它为机构投资者和高净值合格投资人提供了一个合规、便捷和安全的渠道，让他们可以像交易股票一样交易数字货币信托份额。灰度基金有多种产品可供选择，每种产品都有自己的特点和风险。投资者在选择灰度基金时，应该充分了解其运作模式、费用结构和溢价情况，并根据自己的目标和预期来做出合理的决策。