Yearn Finance：DeFi自动理财指南

Yearn Finance：DeFi 领域的自动化理财机器人

Yearn Finance 是一个企业财务 (DeFi) 协议，旨在为用户提供稳定、高回报的资产管理服务，实现被动收益。你可以把它想象成一个自动化的理财机器人，能够将储户的资金分配到各种策略中，以获得最佳收益。

最初，Andre Cronje 推出了一个简单的收益生成产品“iEarn”，现在它正在演变成一个基于智能合约构建的金融大厦。iEarn 的早期版本可以通过 Compound、Aave、dYdX 等高息协议出借资产。但 Yearn Finance 的功能远不止于此，它提供了一系列产品，其中最重要的是机枪池。

机枪池本质上是动态的策略聚合器，它将资金分配给各种策略，为储户选择的资产（不仅仅是稳定币）提供最佳收益。这使得用户能够在保持优先资产敞口的同时获利。

背景

Yearn 于 2020 年 7 月中旬发布了治理令牌 YFI，被誉为 DeFi 领域最公平的令牌分配之一。YFI 令牌最初是作为激励提供给一些 Curve 和 Balancer 池的流动性提供商的，这些用户也必须将流动性抵押给合约。最初，只有 30,000 枚 YFI 令牌被铸造并完全分配给所有抵押人。随后，社区批准了建议 0，允许协议铸造更多的 YFI，为流动性提供者、开发者和贡献者提供持续的激励。

由于供应有限、使用率高，创始人声称财务价值为零，但 YFI 的价格在上市后几个月从 32 美元上涨到 43,000 美元左右。YFI 治理令牌认为，令牌持有者决定储户的收益率，因此对于帮助平台正常运行必须具有重要价值。在撰写本文时，YFI 锁定了数十亿美元的价值，其中大部分被锁定在机枪池。

为什么 YFI 应该有一个非零值？

并非所有的治理令牌都一样。YFI 允许所有者对机枪池策略进行投票，改变费用结构，发行新币，并为贡献者分配激励。令牌持有者管理着数亿美元的协议保险箱。具有非零价格意味着如果做出错误的决定，那些做出治理决定的人将失去价值。因此，代币持有者有动力做出正确的决策，以提高策略吸引力，增加管理资产和合同收益。

Yearn 的防御能力

开放源代码项目是可以分叉的。在这种情况下，Yearn 的防御能力是什么？Yearn 的主要竞争优势之一是与策略师共享收益。根据 YIP-52（Yearn 改进建议），Yearn 使机枪池策略师成为策略中的平等伙伴。Yearn 机枪池向储户收取了一定的年度维持费和业绩费。YIP-52 以前，策略师只从业绩费中赚取一小部分，大部分被送进协议金库。YIP-52 获得批准后，利润在策略师和协议金库之间平分。当机枪池规模较大时，好的策略可以给创造者带来巨大的利益。在资产管理领域，Yearn 管理的资产最多，因此可以向最好的策略师提供最好的报酬，鼓励他们只与 Yearn 共享策略。这创造了更好的回报、更大的理财规模和更好的策略师的良性循环。

其次，具有讽刺意味的是，信任是提高网络效果的关键。例如，根据在某个智能链上看到的几个以太坊分支项目发生的情况，团队分叉了这个项目，如果不深入了解，他们就会被黑客利用。Yearn 的团队是这一领域的先锋，展示了其适应变化环境的能力。收益率下降时，他们改变了机枪池的策略，增加了收益。在缺乏新策略的情况下，治理通过增加策略师的报酬来应对。适应性是指向团队长期交付的能力，分叉的寿命可能很短。

但收益是 Yearn 可持续的特征吗？

一个明显的问题是数字资产内的收益率能否持续。幸运的是，传统金融并没有设定太高的标准，发达地区的利率也接近 0%。我们认为数字资产生态系统内的收益率遵循周期。高收益会吸引很多用户，增加费用。高费用会压倒小规模投资者，因此收益率会下降。随着小投资者退出与区块链的交互，费用会下降。并结合下一周期的价格上涨和低成本费用，再次鼓励小投资者参与，循环就是这样不断重复。DeFi 令牌的价格因最近的加密货币崩溃而受到打击，但各种 DeFi 协议中锁定的令牌数量几乎没有变化。越来越多的（数字货币和稳定货币）数字货币试图寻找被动利润。我们认为 DeFi 还有很长的路要走。

投资逻辑

自下而上

由于 DeFi 的兴起，持有人不仅可以通过价格上涨，还可以从各种资产中获得被动收入。Yearn 为后者提供了服务。所有者也可以在没有 Yearn 的情况下获得被动利润，但该协议提供了一些好处。首先，它比普通所有者转移自己的资金更安全。DeFi 是一个狂野的西部，即使知道技术方面的人也可以成为黑客和漏洞利用的受害者。普通用户无法在这种动态环境下正确审计智能合约和部署资金。Yearn 的团队经验丰富，比很多用户更了解潜在的陷阱，因此风险调整的收益率更高。其次，gas 的费用非常高。小投资者（几千美元）付不起费用，跟不上一些收益农场的步伐。Yearn 可以提供筹集资金的好处，辅助用户的 gas 费用成本。

YFI 可以直接从平台收益中获利。该合同征收一定的管理费和业绩费。所有管理费和一部分业绩费属于令牌持有者管理的保险箱。扣除费用后，本协议收益用于从公开市场回购 YFI。由于 YFI 供应量有限，TVL 不断增加，协议金库持续购买压力，该令牌模型很可能成为未来 YFI 市场价格的强大推动力。

自上而下：宏观环境渴望像 YFI 这样的产品

世界上大部分发达地区都在老龄化。婴儿潮一代将在未来几年退休，养老金将成为他们生活中不可缺少的一部分。与上一代相比，婴儿潮一代的不同之处在于现在的退休条件发生了变化。首先，随着预期寿命的延长，60 岁退休的人可能还会多活 25 年。他们很大程度上依赖养老金生活。其次，上一代退休时，利率较高，有利于储蓄者。现在的利率接近 0，所以不能促进储蓄。大量退休人口和接近零的利率相结合是一个糟糕的组合。许多发达地区面临着这个问题。

数字货币是加密资产行业的旗手。但在 2020 年，稳定货币也被证明是数字资产革命中令人兴奋的一个方面。稳定货币带来了获得美元收益的机会。这不仅对加密货币长期持有人来说是一个令人兴奋的机会，而且对基金来说也非常令人兴奋。因为这些基金的任务是从部分投资组合中获得约 6-8% 的年收益率。目前，养老基金持有数万亿美元的资产。我们生活在负收益债务总额超过十几万亿美元的世界，而一些公司选择数字货币作为储备资产。

现在对养老基金来说可能还早，但许多有冒险精神的基金和个人可能想测试以太坊设立的平台，以摆脱负收益环境。未来随着传统金融和去中心化金融的融合，Yearn Finance 以其目前占有相当大的资本份额而处于有利地位，作为去中心化理财领域的领导者。

治理和重要的协议变更

在治理方面，YFI 是最活跃的协议之一。总的来说，提案首先在治理论坛上提出和讨论，然后以 YIP（年度提案或年度改善提案）的形式通过链条进行投票。Yearn 也是第一个定期提供季度收益报告的 DeFi 合同。我们认为这应该成为 DeFi 领域的规范。

YFI 供应量的变更（提案 0 和 YIP-57）

第一个建议是改变 YFI 的供应量。YFI 从最公平的令牌分配之一开始，之后社区决定铸造更多的令牌。最近，据 YIP-57 报道，为了支持合同开发的需要，铸造了一定数量的 YFI 令牌。Yearn 可以向开发者提供归属计划以调整激励。剩下的令牌将存放在金融机构，用于协议的增长。

机枪池费用结构变更 (YIP-51)

Yearn V1 机枪池有不同的费用结构，每次提取都要收费。另一方面，YIP-51 将费用结构改为某个模式，其中合同收取一定的维持费和绩效费。

让策略家成为利益共享合作伙伴 (YIP-52)

YIP-52 的治理建议使策略家成为绩效上平等的伙伴。这个变更的理由很简单，因为 Yearn 的防御能力依赖于策略家利用最佳收益机会，所以有必要让最优秀的策略家做同样的事情。

为了建立 Yearn 而回购 (YIP-56)

YFI 刚开始时，YFI 所有者必须将 YFI 质押给治理机枪池才能获得合同收入的份额。YIP-56 生效后，管理机枪的游泳池被撤销，协议开始通过从市场上回购 YFI 来分配利润。简化当铺和管理，在奖牌所有者之间分配报酬。YIP 还提高了收益税收效率，因为回购资本收益的税收低于抵押令牌的份额收入。此更改的另一个副作用是使 YFI 更有效率，因为所有者可以在使用 YFI 的同时进行投票。例如，用户可以用 YFI 作为抵押品在某个协议上铸造 DAI，然后使用其他 DeFi 协议应用 DAI 赚取利息。

估值

评估 Yearn Finance 是一项繁杂的任务。Yearn 与其他几个协议一起工作，可以是合作的形式，也可以只应用它们。值得注意的合作伙伴有 Curve、SushiSwap 等。由于可以达成协议的组合，很难预测未来的增长将如何发展。

假设呼叫、基准和维护三种情况。这些方案采用了不同的增长率和单位收入假设。对于呼叫方案，收入/支出为两倍，基准方案和维护方案的收入/支出分别为 1.5 倍和 1.2 倍。

使用贴现率 25%、终端增长率 5%，对所有 3 个方案赋予同等的权重时，得出每 YFI 的公允价值约为 75,000 美元左右的结论。

风险

和所有其他 DeFi 协议一样，Yearn 也有智能合约的风险。Yearn 的特殊风险是收益率逐渐消失，长时间维持低位状态。低收益意味着投资者不能敦促 Yearn 锁定资金。低收益率通常是熊市的现象。Yearn 的团队如何解决长期低收益率的问题还有待观察。尽管最近价格下跌，市场情绪也很低迷，Yearn 继续为稳定货币和 Curve 相关产品提供丰厚的利润。

结论

Yearn Finance 是开源协议，他们的策略是可复制的，但认为 Yearn 有一个独特的主张，那就是用高额报酬让策略师轮换资金，以获得高风险的调整后回报。我们认为 Yearn Finance 经验丰富的团队和强大的社区是竞争优势。在中心化理财项目中拥有最高的 TVL，拥有平等的利益共享，最有可能吸引聪明有诀窍的人。吸引和留住战略家的能力必须让被动投资者相信平台将继续找到最有利可图的 Alpha。