Bonding Curve：加密市场的核心创新

加密市场的创新核心：代币经济与 Bonding Curve

加密市场的演进离不开代币经济的创新，而智能合约的算法创新在这十年里发挥了关键作用。早期的比特币代币化扩展有限，技术和叙事上的不足也限制了代币发行的发展。随着以太坊智能合约生态的兴起，人们开始探索如何将智能合约与代币发行结合起来。Bonding Curve 作为早期的链上算法创新之一，对代币经济和代币工程学产生了深远影响。本文将深入探讨 Bonding Curve 的核心，并通过多个实际案例分析其意义。

从固定供应到动态供应

早期的代币发行常常是中心化和无序的，一个项目只需一份简单的白皮书和展示文件便可在路演中获得大量代币流入。然而，这些代币最终往往因为中心化的模型而崩盘，市场竞争由于缺乏规范而归于失败。反思这些发行模式后，人们认识到固定供应量代币的局限性，包括其无法适应市场变化、容易被项目方操纵，导致市场无法持续发展。

前 Consensys 社会工程师 Simon de la Rouviere 在 2017 年提出了「策展市场」的概念，旨在构建一个让团体围绕共同目标协调并从共创价值中受益的系统。这个系统在以太坊智能合约框架上构建，增加了协议间的互操作性。其核心在于「自动化协调」，即如何在人们对某个市场感兴趣时，自动在链上创建这个市场。基于此，Simon 提出了基于 Bonding Curve 的连续代币模型，强调用户自由参与的无中介模型。

Ocean Protocol

Ocean Protocol 是一个去中心化数据共享协议，旨在促进 AI 数据的开放共享。其代币经济设计旨在最大化数据和服务的供应。在传统的策展市场中，参与者主要通过进出进行信号传递，而 Ocean Protocol 将这些行为与实际服务结合，构建了策展证明市场（Curated Proofs Market）。

在这个市场中，每个数据集对应一个「水滴」质押曲线，用户可以通过质押获得区块奖励并提升数据集的可用性。「水滴」的质押成为衡量用户关注度的指标。该项目需要前期稳定的流入以构建初始共识，并在后续提高参与成本，避免对单一数据集的过度集中。因此，其 Bonding Curve 模型在 500 个「水滴」后呈现线性上升。如果用户较早发现某个数据集的价值，可以通过 Bonding Curve 买入并在未来获利。然而，该曲线对于策展过程而言仍显粗糙，因为代币的买卖与数据集的实际可用性之间存在延迟，需要其他机制进行筛选。

Angel Protocol

Delphi Digital 为基于 Terra 的慈善捐赠协议 Angel Protocol 构建了基于 Bonding Curve 的代币经济模型。协议中有捐赠者、慈善机构和慈善支持者（HALO 协议代币质押者）三个角色，旨在通过 Bonding Curve 增强慈善事业的可持续性。该模型激励策展、捐赠和治理行为，促使利益相关方参与。Delphi 提出了一个基于 Bonding Curve 的代币策展注册表，允许用户参与质押池并与特定机构的曲线互动以铸造慈善股份，曲线决定 HALO 与股份的兑换比率。Bonding Curve 设计可以在代币交易之间分配收益，这部分增益股份可以被分发或销毁。

从慈善捐赠基金中产生的收益分为股份分配（90%）和协议费用（10%），其中股份分配方面，75% 流向慈善机构，25% 用于捐赠基金的投资，促进现金流的长期可持续性。协议费用则分配给 DANO（协议的治理组织）和 HALO 质押人。Bonding Curve 的介入为代币质押者提供了多样化的收益来源，同时为慈善这一根本性用例提供了优中选优的机制，确保只有用户最需要的慈善机构出现在市场上，并为其构建了可持续的经济来源。

总结

Bonding Curve 在策展领域的作用可以总结为以下几点：

以代币博弈为核心的自然排序：通过自由市场产生的代币价格指标，可以抽象化地理解用户的偏好和事物的地位。

自然的早期激励：动态供应带来的市场化激励可以通过曲线实时定价，为早期用户在未来协议中赋予优势地位。

健康的 Value Flow：每次买入对应实在的资产存储，资产的有机增值和潜在分配为协议带来可观的正向现金流。

整体而言，Bonding Curve 提供的市场化环境为策展应用提供了一个良好的环境，并融合为协议增长曲线的核心。

算法调控

作为链上的机制创新，Bonding Curve 在多个协议中作为核心算法的一部分存在。以下通过 Nexus Mutual 和 Fei 两个例子进行分析，涵盖了链上保险和稳定币领域。

Nexus Mutual

Nexus Mutual 是链上保险协议的先驱之一，提供互助类型的保险替代方案，成员可以向互助基金提供资金并获得 NXM 代币，通过质押 NXM 评估承保风险并获得奖励。协议引入的最小资本下限（Minimum Capital Floor，MCF）与现有基金产生了一个比率，称为 MCR%。为了实现协议的有机规模增长，需要在 NXM 和协议权益总量之间建立对应关系。原先 MCF 是通过治理决定的，但在 2019 年 11 月，社区治理决定将其调控自动化。当 MCR% 值大于 130% 时，MCF 会小幅增加 1%。这种改变使得整体曲线增长加速，体现了复合 Bonding Curve 的魅力——多个协议指标与代币的对应性可以直接带动代币增长。

Fei

FEI 是一个热门的算法稳定币，通过调控链上用户买卖 FEI 的机制来锚定代币。为了创造协议持有价值（PCV）并接受新需求，Bonding Curve 成为一个绝佳方案，其拥有数学上的公平性。在缓冲区以外的价格可以通过在 Bonding Curve 中进行铸造来平衡，且该曲线为单向买入曲线。对于 PCV 的通用融资与部署，资金可以通过以其他代币计价的额外 Bonding Curve 获得，并直接部署到链上各协议中。例如，协议在启动时基于 Uniswap ETH-FEI 流动性池建立了唯一的曲线，后续又添加了多个 DeFi 协议的流动性。每个 Bonding Curve 对应单个协议的「锚定」（流动性），灵活的设计允许 PCV 进行新的创造性部署，并与未来潜在的新 DeFi 协议集成。然而，由于其稳定币用例有限，最终与 Rari Capital 合并并遭遇被盗事件，遗憾落幕。但在合并前，Fei 与 Ondo Finance 合作推出了流动性即服务（LaaS），实现了一部分愿景。Bonding Curve 作为 PCV 构建的一大功臣，也为 DeFi 的发展添了一把柴。

结论

Bonding Curve 的优势在于可以让用户直接从早期增长中获益，并且在与其他协议指标融合时，可以获得 1+1＞2 的增益。例如，在 Nexus Mutual 中，随着质押价值的增高，可以对应到代币的超线性增长，而在 FEI 中则可以在稳定协议流入的同时与其他 DeFi 协议实现协同发展。此外，Bonding Curve 引入的「纯粹链上治理」本身就是一个有持续性的事情，因为合约不会自我欺诈。

买入即增长...吗？

看看 Friend.tech 和 pump.fun 吧，他们确实将 Bonding Curve 运用的炉火纯青，但在社交和 MEME 领域获得巨大成功的同时，可持续性和外部性却无处可循。我们似乎正在重蹈覆辙。为什么？因为这些以 Bonding Curve 作为纯粹代币发行工具的项目具有以下特点：

发行的无序性：开放式的曲线市场成为了共识分散的元凶，所有人都想成为曲线的初始发行者。

没有 Value Flow：对于只以发行代币为用例的项目，任何关于 Value Flow 的讨论都是无意义的。

加密领域一直在追求下一个 10 亿用户，但真实用例的发掘却总是磕磕绊绊。本末倒置的本质在于我们以不同的方式再一次堕入了当年的发行模式陷阱。讽刺的是，代币经济学的诞生原本就是为了破除这种陷阱。代币经济一定是最重要的一环，而为真实用例服务便是代币经济的突破口。

以下是一些潜在用例：

更公平的（自然）治理：直接对治理指标进行买卖相比于直接投票可能更加直观（类似预测市场的逻辑）。

去中心化的资产背书：对于 NFT 或其他通证，Bonding Curve 可以保证其底层资产背书，去中心化分发避免了项目方的不作为，还可以自动化对产生的价值进行分配。如果在 RWA 中应用这一逻辑，可以确保一定的抵押率。

协议增长：如果把 TVL、收益率或者积分与 Bonding Curve 结合，会发生什么？曲线上的增长势必带动指标的飞轮。

当然，代币经济的想象力远不止这些，希望未来能看到更多新颖的用例出现。