以太坊与Solana Staking模式对比：Lido vs Solayer

作者：Lawrence Lee，Mint Ventures

在接连获得两轮融资，包括Polychain领投的1200万美元和Binance Labs的资金注入之后，Solana链上的restaking项目Solayer成为了DeFi领域的一道亮丽风景。它的总锁仓量（TVL）持续上升，目前已经超过了Orca，在Solana链上的TVL排名第十二位。

质押赛道作为加密货币市场的一个重要细分领域，同时也是TVL最高的赛道之一，其代表代币如LDO、EIGEN、ETHFI在本轮周期的表现却显得有些挣扎。除了受制于ETH本身的颓势之外，还有其他原因吗？

对于这些代币协议来说，除了ETH本身的表现之外，影响因素还有：

以太坊网络的LST市场天花板逐渐显现，这可能是LDO、RPL等LST协议治理代币价格表现不佳的原因；

对于EIGEN来说，其他PoS链和BTC链上的restaking协议不断涌现，将Eigenlayer的业务基本局限在以太坊生态内，进一步降低了其AVS市场本就不明确的潜在上限；

而LRT协议（如ETHFI在高峰时的FDV超过80亿，超过了LDO和EIGEN的历史最高FDV）的出现，又进一步“稀释”了上述两者在质押生态中的价值；

对于ETHFI和REZ来说，除了上述因素之外，在市场热潮期上线带来的过高初始估值是影响其代币价格的更重要因素。

Solana的staking和restaking

以Jito为代表的Solana网络的liquid staking协议与Ethereum网络的运行机制基本没有差别。但是，Solayer的restaking与Eigenlayer的restaking则有显著不同。为了理解Solayer的restaking，我们需要先了解Solana的swQoS机制。

Solana网络的swQoS（stake-weighted Quality of Service，质押加权的服务质量机制）在今年4月的客户端版本升级后正式生效。swQoS机制的出发点是为了提高网络整体效率，因为Solana网络在3月的meme热潮中经历了长时间的网络卡顿。

简单来说，swQoS启用后，区块生产者根据质押者的质押金额来确定其交易的优先级。拥有整个网络x%质押比例的质押者，最多可以提交x%的交易（关于swQoS的具体机制和对Solana的深远影响，读者可以阅读Helius的文章）。swQoS启用后，Solana网络的交易成功率迅速提高。

swQoS通过“淹没”网络中的小金额质押者的交易，从而在网络资源有限时，优先保证网络中更大金额质押者的权益，避免了恶意交易对系统的攻击。从某种程度上来说，“质押比例越多，享受网络特权越多”符合PoS公链的逻辑：质押了更多比例的链原生代币，对于链的稳定和链原生代币的贡献也就更多，享受更多特权理所应当。当然，这种机制的中心化问题也非常明显：更大的质押者可以理所当然地获得更多的优先交易权，而优先交易权会带来更多的质押者，从而使得头部质押者的优势可以自我强化，进一步倾向于寡头化乃至形成垄断。这似乎与区块链所倡导的去中心化背道而驰，不过这并不是本文讨论的重点，我们从Solana一贯的发展历程也可以清晰地发现Solana在去中心化问题上“性能优先”的实用主义态度。

在swQoS的背景下，Solayer的restaking的目标用户并不是预言机或桥，而是对交易通过性/可靠性有需求的协议，典型如DEX。因此，Solayer将Eigenlayer所提供的AVS服务称为外源性AVS（Exogenous AVS），因为Eigenlayer服务的这些系统通常位于Ethereum主链之外。而自己所提供的服务，称之为内源性AVS（Endogenous AVS），因为其服务对象位于Solana主链之内。

可以看出，尽管同是将质押资产租赁给其他有需求的协议实现‘re’staking，但Solayer的内源性AVS和Eigenlayer的外源性AVS所提供的核心服务是不同的。Solayer的内源性AVS本质上是“交易通过性租赁平台”，其需求用户是对交易通过性有需求的平台（或其用户），而Eigenlayer则是“协议安全租赁平台”。而其内源性AVS的核心支撑，是Solana的swQoS机制。正如Solayer在其文档中所说：

“我们从根本上不同意EigenLayer的技术架构。因此，从某种意义上说，我们重新构建了Solana生态系统中的restaking。复用Stake作为保护APP网络带宽的一种方式。我们的目标是成为swQoS事实上的基础设施，并最终成为Solana区块链/共识的核心原语。”

当然，如果Solana链上有其他有质押资产需求的协议，比如协议安全需求，Solayer也可以将其SOL租借给这些协议。事实上，从定义上来说，任何对质押资产的租借/再利用都可以被称为再质押，而不必仅仅局限于安全需求。由于Solana链swQoS机制的存在，在Solana链上的restaking业务范围要比Ethereum链上的更广，而从Solana近期的火热的链上活跃度来看，交易通过性的需求要比安全性的需求更加刚性。

Solayer的restaking是个好业务吗？

用户参与Solayer restaking的业务流程如下：

用户将SOL直接存入Solayer，Solayer给用户发行sSOL。

Solayer将收到的SOL进行质押，从而可以获得基础的质押收益。

同时，用户可以将sSOL委托给对交易通过率有需求的协议，从而获得这些协议支付的费用。

可以看出，Solayer不仅是一个restaking平台，更是直接发行LST的restaking平台，从业务流程来看，像是以太坊网络上支持原生restaking的Lido。

前文提到，围绕质押行为一共有三种收益来源，在Solana网络上这三种收益的情况如下：

PoS底层收益，Solana为了维护网络共识所支付的SOL，这部分年化收益在6.5%左右，这部分收益相对稳定。

交易排序收益，节点对交易打包排序过程中所能够获取的费用，包括用户为了提早交易而给予的优先费（priority fee），以及MEV searcher支付的小费（tips），两部分加起来大概在年化1.5%左右，不过变化较大，取决于链上活跃程度。

质押资产出租收益，将用户质押的资产租借给其他有需求（交易通过性、协议安全或者其他）的协议，目前这部分尚未成规模。

如果仔细对比以太坊和Solana的上述三种收益，我们会发现，尽管SOL的市值仍然只有ETH的1/4，staked SOL的市值只有staked ETH市值的60%左右，但Solana链的质押相关协议比Ethereum链的质押相关协议有着事实上更大的市场，以及更大的潜在市场，因为：

1. PoS底层收益方面：SOL愿意支付的网络增发收益已经从23年12月开始高于了ETH，并且两者的差距仍在不断扩大。不论是ETH还是SOL质押，这都是占其收益率中超过80%的部分，这决定了所有质押相关协议的收入基线。

2. 交易排序收益方面：Blockworks使用交易费和MEV小费来反映一条链的真实经济价值（REV, Real Economic Value），这个指标近似能反映一条链所能获得交易排序收益的最大值，我们可以看到，尽管两条链REV的波动都较大，但以太坊的REV在坎昆升级之后急速下降，而Solana的REV则总体呈现上升趋势，并于近期成功超过了以太坊。

在质押资产出租收益方面，相较以太坊网络目前仅有安全收益，Solana的swQoS机制能够带来额外的交易通过性的租赁需求。

以及，Solana的质押相关协议可以按照商业逻辑来扩展业务，任何liquid staking协议都可以开展restaking业务，比如我们看到的Jito；任何restaking协议也都可以发行LST，比如Solayer和Fragmetric。

更重要的是，以上的趋势我们目前没有看到任何逆转的可能性，也就是说，未来Solana质押协议相对Ethereum质押协议的优势可能还将不断扩大。

从这个角度，尽管我们仍然不能说Solana的restaking已经找到了PMF，但是可以明确的是，Solana的staking和restaking是比Ethereum上更好的业务。