RWA稳定币陨落？Usual脱锚深度解析

RWA 稳定币：光环褪去，新星陨落？

最近，RWA（Real World Assets，现实世界资产）稳定币概念火热，其背后与链下资产的关联，为稳定币领域注入了新鲜血液，也给投资者带来了无限遐想。Usual 就是其中的佼佼者，迅速吸引了超过 16 亿美元的 TVL（总锁定价值）。然而，这个明星项目最近却遇到了一些麻烦。

1 月 9 日，Usual 宣布调整机制后，其流动性质押凭证 USD0++ 遭遇抛售。与此同时，RWA 稳定币阵营中的其他成员也出现了不同程度的脱锚现象，市场情绪似乎正在发生转变。本文将对此进行深入分析。

Usual 债券脱锚：稳定币新星的陨落？

事情的起因是 Usual 对 USD0++ 机制的调整。

机制突变

USD0++ 是一种流动性质押代币（LST），质押期限为四年，类似于“四年期债券”。用户每质押一枚 USD0，Usual 就会增发新的 USUAL 代币，并作为奖励分发给用户。在最新的公告中，Usual 宣布 USD0++ 将转为下限赎回机制，并提供有条件的退出选项：

• 有条件退出：以 1:1 的比例赎回，但需要没收部分 USUAL 收益。具体方案将在下周公布。
• 无条件退出：以底价赎回（目前底价设定为 0.87 美元），并随着时间推移逐渐收敛至 1 美元。

在加密市场整体波动的大环境下，流动性的变化（例如，RWA 的底层资产——美国国债——在最近的波动中出现了折价）加上机制的调整，让投资者对前景感到担忧。USD0/USD0++ Curve 池遭遇疯狂抛售，池子比例失衡，达到 91.27%/8.73%。Morpho 上的 USD0++/USD0 借贷池的 APY（年化收益率）也飙升至 78.82%。

在此之前，USD0++ 长期保持对 USD0 的溢价，这可能是因为在某交易所上线前，USD0++ 提供了 1:1 的早期赎回选项，旨在为用户最大化空投收益。而在机制明确之后，投资者开始转向流动性更好的本币。

这次事件对 USD0++ 的持有者造成了一定的影响，但他们大多是为了获取 USUAL 激励而来，持有时间较长，且价格波动并未跌破底价，因此这次事件更多地表现为恐慌性抛售。

受此事件影响，USUAL 代币也下跌至 0.684 美元，24 小时跌幅为 2.29%。

波动加剧

从机制上看，USUAL 未来可以通过 USUAL 代币对 USD0++ 进行收益回锚（通过燃烧 USUAL 拉动币价，提高收益率，同时吸引流动性回流）。在 RWA 稳定币进行流动性“拉新”的过程中，代币激励的作用不言而喻。USUAL 的机制在于通过 USUAL 代币对整个稳定币持有者生态进行奖励，在保持稳定收益的情况下进行锚定。但在波动的市场中，投资者可能更需要流动性来支撑仓位，这进一步加剧了 USD0++ 的波动。

除了 Usual 之外，另一款 RWA 稳定币 Anzen USDz 也长期处于脱锚状态。在去年 10 月 16 日之后，该代币持续遭遇抛售潮，一度跌至 0.9 美元以下，削弱了投资者的潜在收益。Anzen 协议内也有类似 USD0++ 的功能，但整体质押规模不足 10%，对抛售压力影响有限，且其单池流动性仅为 320 万美元，远不如 USD0 在 Curve 中近 1 亿美元的流动性充足。

在业务模型上，RWA 稳定币也面临着诸多难题，包括如何平衡代币发行与流动性增长之间的关系，以及如何确保真实收益的增长与链上同步等问题。据分析，RWAs 资产大部分为美国国债，单一化的资产分布使得稳定币容易受到美国国债市场的影响。如何通过机制或储备进行抵御，是一个值得思考的方向。

对于稳定币项目而言，它们似乎再次陷入了早期“挖卖提”的循环。这种模式虽然可以在短期内通过高额代币激励吸引大量用户和资金涌入，但本质上并未解决协议长期价值创造的问题，反而容易导致代币价格因抛压过大而持续下跌，最终损害用户信心和项目生态的健康发展。

要打破这一循环，项目方需要注重生态系统的长期建设，通过开发更多创新产品、优化治理机制以及加强社区参与，逐步构建一个多元化、可持续的稳定币生态，而非仅仅依赖短期激励吸引用户。只有通过这些努力，稳定币项目才能真正打破“挖卖提”的循环，为用户带来实实在在的真实收益和强大的流动性背书，从而在竞争激烈的市场中脱颖而出并实现长期发展。