Token经济学揭秘：为何“大白马”项目Token跌跌不休？

撰文：AVX

在过去几年中，Token经济学（Tokenomics）已经成为一个备受关注的概念。它结合了Token和经济学（Economics），简单来说，就是关于Token的经济规则。随着Web3.0时代的到来，越来越多的Token项目涌现，去中心化的发展也让Token的种类不断增加。Token就是我们熟知的加密资产，它们在区块链技术上运营，最大的特点是去中心化。比如，比特币（BTC）和以太坊（ETH）就是其中的典型代表。

Token存在的目的是为了摆脱传统金融中因国家间和金融机构限制而带来的繁琐流程和交易障碍。通过互联网，Token以数字形式建立了一个更加透明和高效的金融市场。以Chainlink的LINK为例，LINK作为一种Token，主要用于支付Chainlink的服务。由于LINK的供应有限，并且有价值的基础设施，许多投资者选择持有LINK等待升值。然而，LINK的走势却不尽如人意。这是因为LINK主要是作为消费Token使用，并不具备投资价值。如果不了解一个Token的效用，可能会导致投资错误。这就是我们需要对Token和Token经济学有基本了解的原因。

在Web3.0时代，Token和Token经济学将随着数字金融的发展而不断完善。对于投资者来说，了解Token经济学的重要构成原理和机制，可以让投资更具竞争力。要了解Token经济学，我们可以从以下四个维度进行：Token的供应、Token的效用、Token的分发机制和Token的激励机制。一个精心设计的Token符合Token经济学的数学模型和激励机制，这有助于加密资产的长期价值。对于投资者来说，这样的Token更具价值。相反，一个设计不佳的Token更容易被市场抛弃，快速贬值后用户流失，也更容易导致项目的失败。要真正了解Token，必须要了解Token经济学。要购买具有长期价值的加密资产，更需要对Token经济学的内在机制有所了解。在Web3.0时代，对Token经济学的了解也有助于投资者更好地评估项目的Token经济模型，选择具有长期价值的加密资产项目进行投资。

接下来，我们将从以上四个维度聊聊Token经济学，了解一个Token是如何被创造出来的。

四个维度，衡量 Token 优劣

Token并不是一个新概念。早在人类社会早期，当人们用珍珠、金银等作为交换物时，这些物品就已经是Token了。我们现在讨论的Token是随着移动互联网的发展，通过虚拟数字形式创造出的升级版货币。通过Token，人们可以在数字空间拥有资产、获得收益、参与社区治理，并且建立一个更庞大的在线生态系统。

Token经济学的基础是Token的经济模型。它包括Token的设计、效用、分发和激励机制。通过对这四个维度的了解，有助于我们了解一个Token在其生态系统中的价值，衡量其是否可靠，以及未来Token的发展趋势。

Token供应

Token的供应主要有两个指标影响：一是Token是否有预设规定的数量上限，也就是某款Token在市面上流通的总量。物以稀为贵，例如比特币，被称为“业内黄金”，上市之初就确定了其最大供应量为2100万，并且每年能挖出的比特币数量也在逐年减少。有限的、不断缩小的Token产生数量，再加上比特币本身的价值优势，也导致了比特币的价值长期居于数字货币的第一位。以太坊网络的ETH则没有上限，供应量每年都在增加；狗狗币和PolkaDOT也没有供应上限；而USDT、USDC和BUSD等稳定币则不存在最大供应量。Token设计之初，设计者可以制定其供应上限。数量导致的供求关系也在很大程度上影响了Token的价值。投资之前，了解该Token是否有数量上限是非常重要的。

二是流通供应量，即流通中的Token数量。流通中的Token可以被铸造和销毁，这对于Token的价格也会产生影响。例如，比特币目前的流通量已经接近总供应量的90%，并且制定了通胀率每4年减半的规则，随着预期供应减少，也很大程度上导致了BTC的价格飙升。相比之下，以太坊的年供应量约为4.5%，不同于比特币，以太坊每年发行约490万个，当前流通量为1.16亿，根据预设每年燃烧约260万个ETH，新增减去燃烧，供应量也减少了一半，这也很大程度上导致了以太坊的价值在未来通缩的概率更高。而像DeFi Token Yearn，它已经有36,666个YFI被固定供应，没有释放和通货膨胀机制，所以YFI的价值不会因为通胀压力而贬值。

所以，从Token供应角度，投资之前，我们需要提出以下几个问题并找到答案：Token目前存在数量多少？未来产生多少？是否有供应上限？结合以下几个部分，将帮助我们更好地了解Token经济学，并做出投资策略。

Token效用

Token效用指的是Token的用途。Token效用主要分为效用型、证券型和应用型。在2016和2017年发行的绝大多数首次Token发行（ICO）都是效用型Token，这些Token同时充当专有支付货币。例如BTC、ETH等公链。这些Token等同于不同国家的货币，支付是它们最基础的功能。

证券型Token则代表了金融资产。例如，BNB的效用包括为BNB链提供动力，在BNB链上支付交易费和享受交易费折扣，以及作为BNB链生态系统上的社区效用Token。

而在应用型Token模型中，Token的作用是使用在去中心化服务中。要在网络中使用某种权利，则需要向服务商提供质押（也称为“绑定”）原生Token，例如UNI、AAVE、AXS、GMT等应用发行的Token。

随着Web3.0和去中心化的发展，Token的效用也在不断扩大并且专业化。例如，当前，有的Token持有可以让持有人参与社区决策和治理，这也是在数字货币生态不断完善下，更多人越来越重视的一大效用因素。这里就不得不提到AAVE了，与ETH相比，AAVE的走势一般，但是，它强大并且还在不断壮大的治理论坛，吸引了越来越多的投资者成为其中一员。这样的Token效用，就是治理型Token了。

投资之前，我们先要弄清楚这个Token是消费Token还是投资Token，对该Token的未来走向乃至投资价值至关重要。

Token分发模式

Token分配模式从十年前的中本聪到今天的演变过程，也在不断创新和实验中更迭。2009年，中本聪设计了比特币的系统，确保了大多数网络参与者可以通过他们支持共识的工作获得比特币。2013-2017年，ICO（Initial Coin Offerings）是Token的主流分发方式，感兴趣的投资者能够通过向早期开发者提供比特币以支持推出的新协议，获得在项目推出时预挖或已经分配的Token。项目的良莠不齐加上监管漏洞，也导致了不少欺诈项目的井喷，同时也推动了Token市场的监管力度提升。2018年开始，IEO和Airdrop成为主要分配模式。Token发行方必须支付平台上架费用以及在IEO期间出售Token的一定百分比。作为回报，该项目的Token将在交易平台上出售，并且在IEO结束后，它们的Token将被该交易平台上线，这个模式有点类似于资本市场的股票上市IPO。Airdrop则是通过宣传，鼓励用户在类似于Twitter的社交媒体上参与并完成任务，可以免费获得一定数量的Token。进入2021年，随着去中心化和Web3.0的发展，分配模式的创新也在不断加速。除了Airdrop，流动性挖矿、社区销售、DeFi分发等等模式，都在不断发展中让Token经济越来越有活力。

Token激励机制

Token激励机制，其本质是激励参与者选择并长期持有该Token。也是Token经济学中保持Token的可持续发展的重要组成部分。例如，在借贷平台Compound上，投资者在协议中存入加密资产，不仅可以获得利息，并且能得到COMP Token作为奖励。不同的平台通过推出不同的激励机制，鼓励用户注册并将自己的数字货币转移到平台上来。这个过程，仍然是平台的各显神通，例如AAVE，作为一个相对年轻的平台，通过发挥社区治理优势和推出不同的创新玩法，AAVE很快赶超了曾经的龙头Compound。在Web3.0时代，除了传统的权益证明机制，不少DeFi项目都采取更创新的激励机制来保证其系统以及Token的稳定发展。毕竟，Web3.0时代，现实世界和虚拟世界的融合越来越深，一个元宇宙的主体，可以一边在DeFi市场从事经济活动，同时持有现实世界权益资产，而这两者随时可以相互转化。在Web3.0时代，各个平台、生态系统的创新模式将会更加活跃。

未来的 Token 发展趋势

从最早的比特币，到各种不同功能、种类的治理Token（如UNI、COMP、ENS）、现金流Token（如SUSHI、SNX）和证券型Token（如CRV、BAL、YFI），Token经济学在去中心化趋势下也在不断更迭创新。大浪淘沙，一部分Token例如比特币、以太坊经过时间的考验，跻身Token的第一梯队；而有些Token，因为设计不良，也逐渐陷入困境或者昙花一现。同时，新的Token模式也在层出不穷。例如NFT，作为一种基于数字稀缺性的Token模式，也逐渐被越来越多的人接受并投入其中。传统艺术品的Token化已经开始，未来，更多领域的Token化想象已经展开。

与此同时，随着去中心化和Web3.0时代的到来，越来越多的国家，开始从曾经的抵触到现在的逐步接受加密资产合法化。德国是第一个承认比特币的国家，以色列和加拿大均在2013年承认数字货币合法，澳大利亚在2017年宣布比特币合法；日本在2018年宣布比特币合法的同时，为数字货币发展制定了一套独立的法律和制度，并大力扶持数字货币的发展。在2022年末，香港官方也透露将在2023年逐步采取措施将实现加密资产散户的交易合法化。随着越来越多国家对加密资产的合法化，也将助力数字货币的去中心化目标。

对于Token和Token经济学，在Web3.0时代，更将迸发生机，不断更迭，完善模式，开启去中心化的经济模式和互联网新阶段。作为数字货币的底层逻辑，保持对Token经济模型的关注，将更有助于我们掌握先机。